【衍生品策略周报】关注贸易与美债的动向

文丨明明债券研究团队报告要点利率互换(IRS)方面,应当密切注意央行重启OMO投放时的市场资金面情况,预计央行维持资金面稳定的态度维持不变。考虑到后续货币政策仍然处在观察期,预计资…

文丨明明债券研究团队
报告要点
利率互换(IRS)方面,应当密切注意央行重启OMO投放时的市场资金面情况,预计央行维持资金面稳定的态度维持不变。考虑到后续货币政策仍然处在观察期,预计资金利率将维持震荡。国债期货方面,本周风险情绪将主导国债期货走势,特别是在经济数据真空期。国开债方面,建议关注境外机构偏好的品种。
IRS:预计资金面维持震荡。策略方面,上周资金面整体维持宽松,虽然有几个交易日资金面有前紧后松的态势,但资金拆借难度依然不大。上周央行并未进行任何OMO投放,但资金面未因跨月而紧张。美联储降息靴子落地,中国人民银行没有采取对应的宽松操作,且在周内表示“银行体系流动性总量处于合理充裕水平”,我们认为目前的银行间资金利率水平或许是央行的合意值。本周没有资金的自然回笼,预计央行或将继续暂停公开市场操作,应当密切注意央行重启OMO投放时的市场资金面情况,8月15日的MLF到期时点值得关注。后续来看,上周资金面较为放松,资金利率水平整体上仍然不高,但值得注意的是,预计央行维持资金面稳定的态度维持不变。考虑到后续货币政策操作仍然处在观察期,我们预计资金利率将维持震荡。展望本周,公开市场无资金自然到期,应当注意金融风险事件的发生也可能使得资金利率超预期上行。
国债期货:上周大幅收涨。本周风险情绪将主导国债期货走势,特别是在经济数据真空期。总体而言,当前有两个值得关注的点,一个是中美贸易摩擦的进展,另一个是美债收益率会怎么走或者说美联储的宽松预期将如何变化。贸易摩擦的特点是边打边谈,从去年以来都是谈判恶化后又有所修复,因此短期内关注中美摩擦升级然后再风险修复机会。美债收益率方面,降息也为收益率继续下行打开空间。
国开债:关注境外机构偏好的品种。当前债市在开放、中美利差很宽,虽然汇率波动加大并且暂时性有所贬值,但是汇率企稳意味着人民币资产的吸引力很高,预计更多的境外资金将购买境内债券,带动收益率的下行。因此,建议关注境外机构偏好的品种,包括10年政金债和中短期限的国债。
正文
IRS:互换利率全面下行
公开市场:净回笼为500亿元
公开市场操作方面,上周(7月29日-8月2日)仅有500亿元7天逆回购到期,即央行公开市场操作共计净回笼(含国库现金)500亿元。
资金利率:各期限利率全面下行
上周资金面整体维持宽松,虽然有几个交易日资金面有前紧后松的态势,但资金拆借难度依然不大。上周央行并未进行任何OMO投放,但资金面未因跨月而紧张。美联储降息靴子落地,中国人民银行没有采取对应的宽松操作,且在周内表示“银行体系流动性总量处于合理充裕水平”,我们认为目前的银行间资金利率水平或许是央行的合意值。本周没有资金的自然回笼,预计央行或将继续暂停公开市场操作,应当密切注意央行重启OMO投放时的市场资金面情况,8月15日的MLF到期时点值得关注。具体看,银行间隔夜资金利率较前周下行0.58bp至2.67%,7天资金利率较前周下行17.67bps至2.86%;14天资金利率较上周下行14.66bps至2.76%,21天资金利率较前一周末下行17.06bps至2.83%,1个月资金利率较前一周末下行35.5bps至2.90%。
互换曲线:各期限利率全面下行
上周Repo互换利率全面下行,3MShibor同样全面下行。具体而言,Repo互换方面,各期限品种利率全面下行,其中6M期限品种利率较前周下行4bps至2.58%附近,9M期限品种利率较前周下行4bps至2.59%附近,1Y期限品种利率较前周下行5bps至2.59%附近,5Y期限品种利率较前周下行7bps至2.85%附近。3MShibor互换方面,各期限品种利率较前周全面下行,其中6M期限品种利率较前周下行4bps至2.74%附近,9M期限品种利率较前周下行5bps至2.80%附近,1Y期限品种利率较前周下行7bps至2.85%附近,5Y期限品种利率较前周下行8.05bps至3.31%附近。
从互换曲线的陡峭度来看,Repo和3M互换曲线略呈平坦化。具体而言,Repo互换方面,1×5Y利差较前周下行2.37bps至26.13 bps附近,1×2Y利差较前周下行0.69bp至4.56 bps附近,9M×1Y利差较前周下行1.38bp至0.25 bp附近;3MShibor互换方面,1×5Y利差较前周下行0.91bp至46.21bps附近,1×2Y利差较前周下行0.87bp至12.75 bps附近,9M×1Y利差较前周下行2.94bp至4.56bps附近,6×9M利差较前周下行0.81bp至6.44bps附近。
策略推荐:预计资金面维持震荡
策略方面,上周资金面整体维持宽松,虽然有几个交易日资金面有前紧后松的态势,但资金拆借难度依然不大。上周央行并未进行任何OMO投放,但资金面未因跨月而紧张。美联储降息靴子落地,中国人民银行没有采取对应的宽松操作,且在周内表示“银行体系流动性总量处于合理充裕水平”,我们认为目前的银行间资金利率水平或许是央行的合意值。本周没有资金的自然回笼,预计央行或将继续暂停公开市场操作,应当密切注意央行重启OMO投放时的市场资金面情况,8月15日的MLF到期时点值得关注。后续来看,上周资金面较为放松,资金利率水平整体上仍然不高,但值得注意的是,预计央行维持资金面稳定的态度维持不变。考虑到后续货币政策操作仍然处在观察期,我们预计资金利率将维持震荡。展望本周,公开市场无资金自然到期,应当注意金融风险事件的发生也可能使得资金利率超预期上行。
国债期货:上周大幅收涨
国债期货走势总体收涨。上周5年期国债期货主力合约TF1909全周涨0.24%,收盘报100元;10年期国债期货主力合约T1909全周涨0.50%,收盘报98.72元;5年期国债合约TF1909持仓减少1390手,总持仓减少至20723手,成交金额325.84亿元,较前一周减少1323414.46亿元,日均成交65.17亿元,较前一周减少264682.89亿元;10年期国债合约T1909持仓减少6243手,总持仓减少至62330手,成交金额1436.16亿元,较前一周减少6513582.72亿元,日均成交287.23亿元,较前一周减少1302716.54亿元。
上周国债期货市场先涨后跌再涨。十年期国债期货主力合约T1909全周涨0.50%,五年期国债期货主力合约TF1909周涨0.24%。其中,周一10年期国债期货主力合约T1909跌0.18%,5年期国债期货主力合约TF1909 跌0.13%;周二10年期国债期货主力合约T1909涨0.09%,5年期国债期货主力合约TF1909 涨0.06%;周三10年期国债期货主力合约T1909涨0.28%,5年期国债期货主力合约TF1909 涨0.16%;周四10年期国债期货主力合约T1909涨0.08%,5年期国债期货主力合约TF1909 涨0.03%,周五10年期国债期货主力合约T1909涨0.30%,5年期国债期货主力合约TF1909涨0.16%。
关注贸易与美债的动向。本周风险情绪将主导国债期货走势,特别是在经济数据真空期。总体而言,当前有两个值得关注的点,一个是中美贸易摩擦的进展,另一个是美债收益率会怎么走或者说美联储的宽松预期将如何变化。贸易摩擦的特点是边打边谈,从去年以来都是谈判恶化后又有所修复,因此短期内关注中美摩擦升级然后再风险修复机会。美债收益率方面,降息也为收益率继续下行打开空间。
国开债:收益率大体下行
上周全周来看,国开债收益率大体下行。其中1年期收益率维持不变,3年期收益率下行5bps,5年期收益率下行7bps,7年期收益率下行6bps,10年期收益率下行6bps。利差方面,各期限利差大体上行。上周全周来看,1年期收益率利差上行3bps,3年期收益率利差维持不变,5年期收益率利差维持不变,7年期收益率利差下行1bp,10年期收益率利差上行2bps。信用利差涨跌互现。国开-AAA中票利差方面,具体来看,1年期利差下行3bps,3年期利差下行2bps,5年期利差上行1bp,7年期利差上行4bps,10年期利差上行4bp。国开-AA中票的利差走势和国开-AAA中票利差大体相同,1年期利差下行8bps,3年期利差下行2bps,5年期利差下行3bps,7年期利差上行4bps,10年期利差上行4bps。
策略推荐:关注境外机构偏好的品种
当前债市在开放、中美利差很宽,虽然汇率波动加大并且暂时性有所贬值,但是汇率企稳意味着人民币资产的吸引力很高,预计更多的境外资金将购买境内债券,带动收益率的下行。因此,建议关注境外机构偏好的品种,包括10年政金债和中短期限的国债。
中信证券明明研究团队
本文节选自中信证券研究部已于2019年8月6日发布的《衍生品策略周报20190806—关注贸易与美债的动向》报告,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。
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