长江宏观 · 赵伟 | 节后复工需求偏弱,警惕信用风险暴露

报告要点

国内热点:春节后企业复工表现明显偏弱,警惕信用收缩导致的经济下行压力
今年春节后,高频经济指标普遍修复较慢,企业复工表现较为低迷。从今年春节复工情况来看,指示性较强的6大发电集团日均耗煤、高炉开工率及其他行业生产开工率等高频指标,春节后修复表现普遍弱于以往,企业复工表现较为低迷。结合与基建、消费需求等密切相关的行业数据来看,1-2月经济明显承压。
制造业PMI等领先指标来看,经济数据的回落或已超出传统“春节效应”影响。今年2月PMI下滑幅度高达1.0个百分点,或已超出传统“春节效应”影响,显示经济本身阶段性承压。而2月出口增速的大幅反弹,更多是由于“春节错峰”对出口数据产生的扰动,消除错峰影响后,出口相对平稳、不容过分乐观。
防风险背景下,信用收缩迹象在近期金融数据中已有所体现,必须高度警惕信用收缩导致的宏观经济阶段性下行压力。在近期金融数据中,信用收缩迹象已有所体现;伴随3月后实体再融资压力的逐渐加大,信用收缩对经济的影响或加速体现。再次重申我们年度观点:政策助力经济“加速转型”、金融防风险背景下的信用收缩,是2018年的两条逻辑主线;2018年坚定看多“转型”、看多“新经济”;同时,必须高度警惕信用收缩导致的宏观经济阶段性下行压力。

报告正文



热点跟踪:节后复工需求偏弱,警惕信用风险暴露
事件:春节以来,全国高炉开工率等部分高频经济指标回落。(资料来源:Wind)
点评:
今年春节以来,高炉开工率等高频经济指标趋于回落,企业复工表现较为低迷。春节期间是工业企业的传统生产淡季,企业生产行为往往表现出一定的“春节效应”,即春节前赶工生产、春节期间停工或减产、春节后复工生产;对应部分高频经济指标来看,春节后复工行为往往使得行业开工率指标得到修复。从今年春节复工情况来看,较为典型的高炉开工率指标(包括全国高炉开工率、河北高炉开工率和唐山钢厂高炉开工率等),春节后均未出现明显修复、仍在继续回落,显示企业复工表现较为低迷。结合发电耗煤和其他行业开工率指标来看,今年春节以来企业复工较慢,1-2月经济或承压。历史数据来看,6大发电集团日均耗煤数据具有典型的“春节效应”特征,节后3-4周往往将回升到节前生产水平;今年情况来看,当前6大发电集团日均耗煤仅小幅回升至65万吨水平左右,相较节前的80万吨水平仍有较大差距。炼油厂开工率、汽车轮胎半钢胎开工率等行业开工率指标也有类似表现。总体来看,今年春节以来企业复工较慢,1-2月经济或承压。
部分行业的销售、价格表现也印证了当前经济的相对偏弱态势。例如,今年年初以来,与基建需求密切相关的水泥价格持续回落,全国水泥价格指数自去年年底的150点左右,持续回落至当前的130点左右;1-2月工程机械行业挖掘机销量同比增速也回落至14.3%,明显低于去年同期的188.9%和去年全年的99.5%。与消费需求关联较为密切的相关指标中,30大中城市商品房成交面积回升较慢,表现弱于过去几年;1-2月乘用车销量同比增速2.1%,显著低于去年同期的6.8%。
制造业PMI等领先指标来看,经济数据的回落或已超出传统“春节效应”影响,经济本身阶段性承压。2月制造业PMI指数50.3%,较上月大幅回落1.0个百分点,显著低于市场预期的51.1%;主要构成指标来看,生产端和需求端均现明显下滑。“春节效应”影响下,2005年来春节当月制造业PMI平均较前一月下滑0.4个百分点,而今年2月PMI单月下滑幅度高达1.0个百分点,或已超出传统“春节效应”影响,显示经济本身阶段性承压。2月出口增速的大幅反弹,更多是由于“春节错峰”对出口数据产生扰动;消除错峰影响后,1-2月出口表现相对平稳、不容过分乐观。2月出口同比增速44.5%,较上月大幅回升33.4个百分点,改善较为显著,主要是由于“春节错峰”造成扰动。历史规律显示,类似2018年的“春节错峰”(春节在2月下半月、上一年春节在1月)情况下,2月出口增速往往远高于当年1月和上年12月水平。消除错峰影响后,1-2月累计出口增速24.4%,出口表现相对平稳、不容过分乐观。防风险背景下,信用收缩迹象在近期金融数据中已有所体现,必须高度警惕信用收缩导致的宏观经济阶段性下行压力。2016年转型进入下半段以来,金融防风险的重要性持续提升,2018年仍将继续推进。防风险背景下,银行负债端调整影响资产端债券和贷款定价及规模,银行表外业务收缩导致债券和非标融资收缩,以及信托等非标业务受限,进而对相应融资产生影响。事实上,在近期公布的货币金融数据中,信用收缩迹象已有所体现;伴随3月后实体再融资压力的逐渐加大,信用收缩对经济的影响或加速体现。
再次重申我们年度观点:政策助力经济“加速转型”、金融防风险背景下的信用收缩,是2018年的两条逻辑主线;2018年坚定看多“转型”、看多“新经济”;同时,必须高度警惕信用收缩导致的宏观经济阶段性下行压力。日本、韩国等海外转型经验显示,先进制造等“新经济”是转型后半段的重要新增长点。2015年《中国制造2025》发布以来,我国对于“新经济”的顶层规划设计,讨论已经较为充分,“新经济”概念逐渐明晰、不断完善。近期重要的政策、会议中,产业、金融、财税等各方面支持政策也明显向“新经济”倾斜,特别是以先进制造、消费升级等为代表。2018年,我们坚定看多“转型”、看多“新经济”。经过研究,我们发现:
①今年春节后,高频经济指标普遍修复较慢,企业复工表现较为低迷。从今年春节复工情况来看,指示性较强的6大发电集团日均耗煤、高炉开工率及其他行业生产开工率等高频指标,春节后修复表现普遍弱于以往,企业复工表现较为低迷。结合与基建、消费需求等密切相关的行业数据来看,1-2月经济明显承压。
②制造业PMI等领先指标来看,经济数据的回落或已超出传统“春节效应”影响。今年2月制造业PMI下滑幅度高达1.0个百分点,生产端和需求端均现明显下滑,或已超出传统“春节效应”影响,显示经济本身阶段性承压。
③2月出口增速反弹不容过分乐观。2月出口增速大幅反弹至44.5%,更多是由于“春节错峰”因素对出口数据产生的扰动;消除错峰影响后,1-2月累计出口增速24.4%,出口相对平稳、不容过分乐观。
④防风险背景下,信用收缩迹象在近期金融数据中已有所体现。在近期公布的货币金融数据中,信用收缩迹象已有所体现;伴随3月后实体再融资压力的逐渐加大,信用收缩对经济的影响或加速体现。
⑤再次重申我们年度观点:政策助力经济“加速转型”、金融防风险背景下的信用收缩,是2018年的两条逻辑主线;2018年坚定看多“转型”、看多“新经济”;同时,必须高度警惕信用收缩导致的宏观经济阶段性下行压力。
【本文推送内容节选自长江研究已发布报告,报告原文请见2018年3月12日发布的研究报告《节后复工需求偏弱,警惕信用风险暴露》】

风险提示



1.宏观经济或监管政策出现大幅调整;
2.海外经济政策层面出现黑天鹅事件。

研究报告信息



证券研究报告:节后复工需求偏弱,警惕信用风险暴露
对外发布时间:2018年3月12日
报告发布机构:长江证券研究所
参与人员信息:
赵伟 SAC编号:S0490516050002邮箱:zhaowei4@cjsc.com.cn
顾皓卿 邮箱:guhq1@cjsc.com.cn
张蓉蓉 邮箱:zhangrr@cjsc.com.cn

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公司评级:报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准,投资建议的评级标准为:买入:相对于大盘涨幅大于10%;增持:相对于大盘涨幅在5%~10%;中性:相对于大盘涨幅在-5%~5%之间;减持:相对于大盘涨幅小于-5%;无投资评级:由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。
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