中国人保回A四个月涨幅近4倍 中信证券罕见唱空

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“腰斩”还是继续涨?

撰文 | 海星
出品 |大摩财经(ID:damofinance)
国内券商罕见看空金融大蓝筹震惊市场。
连续五日涨停后,中国人保(601319.SH)今天被中信证券给出了“卖出”评级。中信证券研究部今天发布《财险龙头,但A股显著高估》的研究报告,认为中国人保的合理估值区间仅为4.71至5.38元,并预计未来一年潜在下跌空间超过53.9%。值得注意的是,中信证券的研究报告以中国人保前一日收盘价11.66元为基准。但中国人保今天继续以涨停报收。
股市阳春中,中国人保的股价涨势如虹,最近已出现七个涨停,至今天已连续涨停五天。五日股价涨幅为61%,10日内涨幅达105.6%,至今日收盘,中国人保股价报12.83元。对此中国人保于3月5日、6日接连发布交易风险提示。中国人保公告显示,截至2019年3月5日,国内七家保险上市公司的平均静态市盈率为20.3,而中国人保的静态市盈率为28.16,高于行业平均水平。
国内卖方机构很少给出卖出评级。中信证券不仅打破了惯例,出手还十分“凶狠”。中信证券看空逻辑何在?
中信证券的研究报告认为,中国人保是以财险为核心的综合保险集团,拥有人保财险、人保寿险、人保健康、人保资产、人保再保险、人保香港和人保养老等控股子公司。人保财险是中国最赚钱的产险公司,中国人保持有人保财险69%股权,是核心盈利来源。
报告认为,人保财险的规模优势能够保持,来自于渠道优势、区域优势和客户对大公司的选择,但在强竞争和强监管下,其承保盈利能力有所下降。
中信证券指出,中国人保未来三年摊薄ROE为9-10%左右,对应每股净资产复合增速为10%。参照市场估值平均水平,分别按PB(平均市净率)和P/EV(股价与内涵价值比)分部估值,得出2019年合理估价为“4.71-5.38元”的结论。
中信证券以11.66元股价计算,得出中国人保2019年PB 3.1倍、PE 32.3倍,P/EV 2.54倍,认为股价显著高于合理区间,按合理估值潜在下跌空间超过53.9%。
不过中信证券也指出,中国人保高估的是A股,香港上市的中国人保(1339.HK)股价仍被低估,给予中国人保H股“增持”评级。
中国人保是世界500强,亚洲最大的财险公司,总营收、利润逊于中国平安和中国人寿,但高于大多数保险公司。中国人保第一大股东为财政部,持股60.84%;第二大股东社保基金持股15.36%。2012年中国人保在香港联交所主板上市,2018年11月16日于上交所上市。
中国人保2018年全年保费收入4965.18亿元,较2017年的4747.75亿同比增长4.6%,其中人保财险贡献最大,保费收入为 3880亿,人保健康、人保寿险保费收入分别为147亿、937亿。
中国人保日前的风险提示公告再度提醒称,2018年前三季度,中国人保净利润121.18亿元,同比下跌16.34%,扣非净利为120.7亿元,同比下滑16.45%。
值得注意的是,中国人保集团前总裁王银成于2017年初落马后,人保财险从2017年起增速下滑,市场份额也首次跌至1/3以下。
同年,缪建民先担任总裁后出任董事长,成为中国人保集团的一把手。此后中国人保集团旗下公司发生连续人事变动。2018年夏天,中国人保集团发布了“3411”战略工程:即财、寿、健康险三家子公司转型;创新驱动发展、数字化、一体化、国际化四大战略;打好一场中心城市攻坚战和守住一条不发生系统性风险的底线。
缪建民执掌中国人保集团后,完成了中国人保在A股上市。去年11月,中国人保成为国内第五家“A+H”股上市的保险企业。当时发行价为3.34元/股,至今累计涨幅高达384%。中国人保A股上市的主承销商为中金公司和安信证券,联席主承销商为中信证券和高盛高华证券。
中国人保连续涨停后市值已达到5600多亿,迫近中国人寿的6000亿市值,中国平安的市值为1.3万亿。
中国人保的疯牛势头会因为一份“腰斩”报告急刹车吗?市场高度关注。
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